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  2025年以来，伦敦金属交易所（LME）铜价持续站稳10000美元/吨高位，国内沪铜主力合约价格突破9万元/吨，较年初涨幅超20%。这一轮铜价上涨，除了新能源汽车等传统增量外，一个关键的新变量正在崛起——AI数据中心的爆发式用铜需求。随着ChatGPT、大模型训练等算力需求呈指数级增长，AI数据中心正以“单耗倍增、规模扩容”的双重逻辑，重塑全球铜消费结构，成为推动铜价长期上行的核心动力。

  数据中心是专门承载数据存储、计算处理、网络传输的专业化物理设施与IT基础设施集群，其核心功能是为企业、政府、云服务商等提供稳定、高效、安全的算力支撑与数据管理服务，是数字化时代的“算力底座”。它可表现为单一机房、独栋建筑或产业园区，核心特征是“高可靠性、高算力密度、24小时不间断运行”，且其硬件架构与用铜需求高度绑定——算力密度越高，对铜的导电、导热性能依赖越强。

  算力模块、电力配电模块、网络传输模块以及散热冷却木块是数据中心的四大核心模块。数据中心对铜材的需求贯穿算力、供电、信号传输及散热四大核心模块，铜的高导电性、导热性和抵抗腐蚀能力使其成为不可或缺的关键材料。

  从数据中心用铜结构来看，其中算力及电力配电模块占比75%左右，接地互联传输模块占比20%左右、散热冷却占比5%左右。电力配电模块，铜的应用大多分布在于数据中心服务器内部的变压器、母线槽、配电柜、断路器、铜芯电力电缆等。接地与互联模块仅次于电力配电模块；其应用主要集中于铜芯电缆、高速铜缆、接地网、设备接口触点等。散热冷却模块用铜部分主要为铜管、铜制冷板、热交换器、铜壳热管等。

  AI数据中心的铜单耗明显高于传统数据中心（（InternetDataCenter,以下简称IDC），AI大模型训练与推理推动数据中心功率密度呈指数级提升，算力密度飙升使得AI与数据中心有望成为铜需求增长极。传统IDC主要依赖基础服务器和网络设备，而AI数据中心因需支持大规模算力训练、模型推理及实时数据处理，需配置更高密度的GPU/TPU芯片、高速互联模块、液冷散热系统等设备。这种单耗优势使得AI数据中心对铜的需求增量不可忽视，成为全世界铜消费结构中快速崛起的细分领域。

  传统IDC单机柜功率仅5-8kW，AI数据中心则可达30-130kW如英伟达GB200系列AI机柜功率密度突破130kW，较传统机柜提升16倍以上。高功率密度直接催生两大用铜需求：一是电力传输需更粗的铜芯电缆、铜母排（导电损耗降低30%以上），二是液冷系统普及带动铜管、铜制冷板用量激增。传统IDC以风冷为主，用铜量低；AI数据中心因高功率密度一定要采用液冷（冷板液冷/浸没式液冷），液冷管路与冷板的铜用量是风冷的3-4倍。

  图表2：传统IDC与AI数据中心单耗分化显著（每兆瓦（MW）电力负载计算）

  麦肯锡统计显示，全球已部署的数据中心装机容量2025年或达82GW。随着AI技术的普及与算力需求的爆发式增长，数据中心的AI化改造与新建AI专用数据中心的进程加速，预计2030年全球数据中心容量预计将达到220GW。其中AI负载的全球数据中心预计达155GW，占总容量的约70%；非人工智能工作负载容量65GW。

  2026年至2030年，全球数据中心用铜量呈逐年递增趋势，五年间年度增量从59.4万吨攀升至140万吨，期间年度复合增长率达23.2%，增长动力大多数来源于AI数据中心。具体来看，传统数据中心用铜增量整体稳步上行，从2026年的5.4万吨增长至2030年的21.6万吨；而AI数据中心用铜增量始终占据绝对主导地位，且增长幅度更为显著，从2026年的54万吨一路增长至2030年的118.4万吨，其在数据中心用铜总增量中的占比持续扩大，凸显出AI算力扩张对铜需求的强劲拉动作用。

  AI数据中心引发的用铜需求爆发，恰好撞上了全球铜市场供需紧平衡格局，逐渐增强铜价向上的价格弹性。

  2025年矿端供应扰动频发，不断恶化供应。1）Kamoa-Kakula铜矿：5月刚果(金)矿区东段地震导致严重涌水,该矿被迫暂停生产,Ivanhoe将2025年产量指引由52-58万吨下调至37-42万吨,中值下降15万吨;2）EITEniente铜矿：7月智利地震导致该矿发生人员受伤或死亡事故,Codelco下调2025年产量指引3万吨;3）Grasburg铜矿：9月该矿发生泥浆涌入事故,自由港计划于2026Q2恢复其大规模生产,2025-2026年较事故前指引下调22.7、31.8万吨。受品位下滑、矿震、生产事故、设备检修等因素的影响Glencore、Ivanhoe、Teck、Nornickel、Codelco、Freeport六家矿企年度生产计划较年初下调52.55万吨。从2025Q3全球重点铜企的生产来看，前三季度重点矿企铜矿产量911.7万吨，同比下滑1.2%。预计2025年全球铜矿供给微减0.1%至2309.7万吨，全年铜矿供应紧张态势难改。

  找矿难度增大、资本开支不足、矿山品味下降等因素影响下，预计矿端中长期供给或维持较低增速。

  1）找矿难度增加。2010-2023年，全球铜勘探预算为365亿美元，占1990年以来的67%；但找矿成果却寥寥无几，2010-2023年全球仅发现大型铜矿29处，仅占1990年以来的12%；合计新增1.26亿吨资源储量，仅占1990年以来的10%；充分反映了找矿难度的大幅增加。

  2）资本开支不足。全球铜矿资本开支自2013年见顶后持续回落，尽管铜价在2022年大面积上涨，但资本开支仅恢复至历史高点的2/3左右；核心原因是铜矿开采难度增加、铜矿品位下滑，导致单吨铜盈利减少，同时单吨铜矿投资额增加，投资回报率下降，抑制了铜矿企业扩产意愿。

  全球铜矿产能增速3.3%不及全球铜冶炼产能增速3.9%，矿冶矛盾尖锐。2025-2028年全球冶炼产能持续释放，矿端供给不足使铜矿缺口持续存在。

  据ICSG，2025-2028年铜矿产能年均增长率将保持在3.3%。预计到2028年，铜矿开采产能将达到3230万吨，其中20%来自溶剂萃取-电积工艺，80%来自精矿生产。这一数字将比2024年全球2840万吨的产能高出14%。随着现有及部分新增项目的产能释放，预计未来产能年均增长率将保持在3.3%。

  与此同时，2025-2028年期间，全球铜冶炼产能预计年均增长约3.9%。其中电解精炼产能预计会增长4%，溶剂萃取-电积（SX-EW）产能预计年均增长3.1%。2025-2028年全球铜精炼产能总增量中，约83%预计来自电解精炼产能。中国（以电解精炼产能为主）将是全球铜精炼产能增长的最大贡献者，其次是印度尼西亚。

  除了AI数据中心，新能源汽车、光伏、风电等领域的用铜需求也在持续增长，形成“AI+能源转型”的双重需求引擎。这种多领域共振的需求量开始上涨，使得全球铜消费从“传统工业驱动”向“新兴起的产业驱动”转型。而 AI 数据中心作为增长最快的细致划分领域，正成为打破供需平衡的关键变量。

  新动能的高增长潜力，源于其对铜的“高单位需求”与“高行业增速”双重驱动。新能源汽车单机耗铜量达传统燃油车的2-3倍，光伏每GW耗铜500吨左右，风电每GW耗铜800吨左右，明显高于传统领域的单位用铜水平。预计2026-2030年全球光伏、风电、新能源汽车的年复合增长率预计8%，持续的装机与销量增长直接拉动铜需求扩容。

  宏观方面，当前美国正处于利率下行周期中，宽裕的流动性及弱美元环境，非常有利于以美元计价且资源稀缺的铜得到高溢价。美国“大美丽法案”通过减税、增加国防支出、削减福利等政策将带来财政宽松环境；货币政策方面，美联储已开启降息周期，预计2026年仍可能有2-3次降息，真实利率下行非常有利于以美元计价且资源稀缺的铜得到高溢价。除此之外，美联储计划12月停止缩表，未来或重启扩表以保障流动性，流动性宽裕利好铜价。国内方面，作为“十五五”开局之年，我国宏观政策“更加积极有为”的取向不变，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时，明年将加大逆周期和跨周期调节力度，多重利好铜价。

  AI数据中心的崛起使得铜其成为“算力基础设施核心材料”，从单耗倍增到规模扩容，AI数据中心带来的用铜需求爆发，与全球铜市的供应瓶颈形成强烈共振，推动铜价进入长期上行通道。AI数据中心的刚性需求与矿端告急形成的供需缺口，通过“需求增量→矿端短缺→加工费下滑→冶炼厂减产→仓库存储下降→价格持续上涨”的完整路径，持续推高铜价中枢。摩根士丹利、高盛等国际机构均上调了铜价预期，AI数据中心的刚性需求与矿端供应短缺的双重挤压，将使2026年前铜价冲击12000美元/吨，或9-9.5万元/吨。

  基于以上分析，我们预计铜价有望在供给约束、AI数据中心及新能源领域需求快速地增长及宏观流动性趋松苏的带动下稳步上行，预计2026年电解铜年均价有望涨至90000元/吨。